华西证券-旗滨集团-601636-Q3销量成本承压,中长期逻辑仍清晰-211012

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日期:2021-10-13 23:11:41 研报出处:华西证券
股票名称:旗滨集团 股票代码:601636
研报栏目:公司调研 戚舒扬,郁晾  (PDF) 5 页 691 KB 分享者:Zca****li 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2021年三季报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年前三季度,公司实现收入107.7亿元,同比增长64.24%,归母净利润36.6亿元,同比增长200.85%;对应Q3实现收入39.9亿元,同比增长44.17%,环比Q2增长3.3%;归母净利润14.7亿元,同比增长106.40%,环比Q2增长11.4%。

  Q3销量及成本承压,业绩增速放缓。由于2021Q2玻璃价格上涨猛烈,经销商囤货增加,同时8-9月受高温雨水天气及资金链紧张影响,下游开工需求平淡,因此公司Q3销量受到一定影响。根据我们估算,公司2021Q3销量环比、同比均降低10%以上;Q3单季度玻璃售价环比提升25元/重箱左右。由于Q3煤炭、天然气等原料价格上涨,公司成本端环比上涨10元/箱左右,从而使得箱毛利环比Q2上涨15元/箱左右,增幅慢于价格。销量受损及成本上升是公司收入、利润环比增幅放缓的原因。

  玻璃行业中期格局仍将优化。供给方面,随着产能置换执行趋严,未来行业总供给有望趋于平稳,而根据玻璃期货网、卓创数据测算,目前25%以上在产产线已运行8年以上,具备潜在冷修条件,同时由于能耗双控下部分地区或对玻璃行业生产进一步限制,未来行业供给端收缩仍有望超预期。需求方面,由于2018年以来期房交付比例上升,刚性交付压力下我们判断竣工需求未来1-2年仍有望处于高位,玻璃行业中期内格局有望优化,公司核心受益。

  长期成长逻辑清晰。公司目前用于生产光伏玻璃的浮法取得突破,由于浮法技术成本低于压延技术,我们判断如果公司产品进一步获得更多头部下游客户认可,则未来光伏玻璃市占率有望快速提升。此外,公司电子玻璃及药用玻璃进展顺利,未来释放业绩的同时有望进一步提升公司估值,中长期成长逻辑依然清晰。公司9月发布第三期员工持股计划,覆盖范围较前两期进一步扩大,体现公司管理层对于公司发展信心。

  投资建议

  考虑到年初以来玻璃价格上涨幅度较大。上调价格及成本假设,对应上调2021/2022年收入预测45%/71%至159.9/202.8亿元,归母净利润预测104%/103%至45.97/52.28亿元。预计2021-2023年收入159.9/202.8/249.3亿元,归母净利润45.97/52.28/60.10亿元,EPS1.71/1.95/2.24元,对应10月12日16.69元收盘价PE为9.8/8.6/7.5x。给予公司2022年盈利预测10x估值,对应提升目标价至19.50元(原:14.44元),维持“买入”评级。

  风险提示

  需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。

  

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