西南证券-爱尔眼科-300015-优质商业模式促发展,全球眼科巨舰再启航-220524

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日期:2022-05-27 15:37:49 研报出处:西南证券
股票名称:爱尔眼科 股票代码:300015
研报栏目:公司调研 杜向阳  (PDF) 39 页 3,984 KB 分享者:qaz****23 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  推荐逻辑:1)公司是全球眼科医疗服务龙头,并购基金模式保证体外优质资产持续注入,目前并购基金旗下医院和门诊共318家,培育成熟后可纳入上市公司贡献收入增量;2)公司品牌力强,分级连锁体系助力门店扩张,门诊量2011-2021年CAGR达23.1%,2021年平均客单价提高至1471.3元/人,在消费升级及公司持续扩张趋势下,预计门诊量及客单价有望持续提升,推动收入增长;3)消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容,预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元,老龄化趋势加剧推动白内障手术量增长,预计2025年白内障手术市场规模将达339亿元,主营业务市场空间大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  眼科龙头业绩高速成长,并购基金模式稳固发展根基。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业绩持续快速增长,2021年收入150亿元(+25.9%),归母净利润23.2亿元(+34.8%)。公司参与投资并购基金保证体外资产持续培育,2021年在中国内地累计拥有610家,美国、欧洲、东南亚和中国香港累计开设113家专业眼科医院及中心,其中并购基金旗下医院和门诊318家,培育成熟后可为上市公司贡献收入增量。

  单店盈利+连锁扩张深化国内业务布局,海外并购加速全球版图构建。受益品牌影响力提升及门店扩张等因素,公司门诊量和平均客单价均实现提升,2021年公司门诊量1019.6万人次,2011-2021年均复合增长率为23.1%,平均客单价从2010年的834元/人提升至2021年1471.3元/人,量价齐升推动收入增长。公司布局“中心城市-省会城市-地市级-县级城市”分级连锁体系,建立一城多院模式,扩张国内版图,投资并购布局香港、欧美及东南亚,全球版图加速成型。

  主营业务成长前景向好,内生动力开启公司新十年。消费升级及近视患病率提高促进我国光学矫正、屈光手术市场扩容,预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元;2021年视光业务在营收中占比约22.5%(+1.9pp),公司加大视光服务布局力度,收入占比有望进一步提高。老龄化趋势推动白内障手术市场扩容,预计至2025年市场规模将达339亿元。眼前段、眼后段手术2021年收入占比分别为9.7%和6.6%,仍有提升空间,四大板块共同推动公司内生增长新十年。

  盈利预测与投资建议。爱尔眼科国内外持续扩张,规模效应凸显,主营业务高速成长,预计2022-2024年归母净利润分别为35.5/45.7/59.0亿元,2022-2024年EPS分别为0.66/0.84/1.09元。考虑到公司为行业龙头,品牌力强势且具有规模效应,结合可比公司估值,给予公司2022年65倍PE,对应股价42.9元,给予“买入”评级。

  风险提示:经营状况不及预期;新冠疫情风险;政策风险;医疗纠纷风险等。

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