浙商证券-2022年1~4月工业企业盈利数据的背后:工业利润承压,库存被动冲高-220527

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日期:2022-05-27 15:33:16 研报出处:浙商证券
研报栏目:宏观经济 李超  (PDF) 7 页 933 KB 分享者:onep******aoj
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研究报告内容
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  核心观点

  1-4月工业企业盈利同比增长大幅回落,疫情冲击是主因,同时营收利润率前期高基数亦有影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上游原材料价格持续高企和中下游受疫情冲击萎缩,使得新增工业利润的上下游结构失衡程度再创新高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在国内疫情冲击产销、供应链受阻和价格因素高企作用下,4月库存被动垒库再创新高。展望下半年,在常态化核酸检测、经济常态化恢复大背景下,我们预计全年规模以上工业企业利润总额增速为7.1%。基于营收利润率中枢较高,疫后经济修复产销两旺及工业品价格相对仍高的三大支撑,工业企业利润增速在Q2触底后有望反转,并于Q3、Q4持续回升。随着国内需求修复及工业企业利润逐步回升,工业企业库存下半年或将从主动去库转向被动去库。

  疫情冲击利润承压,结构失衡再次扩大

  1-4月,全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.5%,较1-3月回落5个百分点。4月工业利润增速当月同比下降8.5%,承压明显,主因疫情严重冲击制造业产销,同时营收利润率前期基数较高。一方面,工业增加值4月负增,供应链受阻使得工业产销不畅。另一方面,据我们测算,4月工业营收利润率为6.65%,环比上月小幅回落,减税降费、纾困帮扶政策有一定托底作用,但大幅低于去年同期高基数,其中制造业、电力热力燃气及水的供应业较去年同期分别回落约1.61、2.31个百分点,采矿业则较上月环比上升2.79个百分点,表现强劲。

  4月利润结构失衡再次扩大。一方面,上游价格高企仍挤压中下游利润,4月俄乌冲突延续,PPI环比涨幅扩大,国内在疫情冲击下食品需求旺盛,CPI同比回升明显但核心CPI走弱。另一方面,4月中下游受疫情冲击受挫程度严峻,使得中下游利润萎缩。据我们测算,4月上游工业企业新增利润当月占比约为53%,突破去年9月前高。(图2)

  采矿业表现强劲,制造业受挫明显

  4月采矿业仍表现强劲,主因量价齐升且营收利润率高涨。一方面煤炭等上游原材料价格中枢相对同期较高,保供要求下产量释放;另一方面营收利润率持续抬升,大幅高于去年同期。4月份煤炭、油气开采行业利润分别增长1.99倍、1.38倍,延续前期强劲势头。

  疫情冲击制造业产销及供应链,制造业受挫明显,其中汽车制造业影响最为显著,4月利润同比增速为-93%,影响制造业4月当月利润下降6.7个百分点。与之对应的是东部地区及东北地区利润受挫严重。1-4月份,东部地区、东北地区工业企业利润同比分别下降16.7%、8.1%,合计影响工业企业利润累计同比增速回落4.2个百分点。但全年来看,我国产业基础再造、制造业高质量发展转型趋势不变,疫情冲击消退后仍将向好。

  疫情冲击供应链,实际库存被动冲高

  4月末规模以上工业企业产成品存货同比增长20.0%,前值18.1%,再创近十年来新高,主因国内疫情反复影响较大,消费端受挫和供应链受阻使得库存再次被动冲高,4月产成品存货周转天数为19.0天,同比增加1.3天。此外,工业品价格增速较高对库存的读数亦有较大推升作用,据我们测算,4月价格因素对当前库存增速的贡献约为40%,剔除价格因素后,实际库存增速为11.1%,前值9.1%。(图3)

  我们持续提示,二季度在企业利润增速走弱、消费修复有限、地产投资尚未全面恢复的背景下,企业难有主动补库意愿,考虑到5月疫情仍有影响,产成品库存仍将维持高位。在国内供应链修复不畅,上下游复工复产步调不一致的情况下,则可能会出现部分行业结构性的被动去库现象。

  展望下半年,我们认为,在常态化核酸检测、经济常态化恢复背景下,随着国内需求修复及工业企业利润逐步回升,企业将从主动去库转向被动去库,但否能在年底转向主动补库还需进一步观察。

  风险提示:疫情超预期反弹;经济超预期下行

  

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