浦银国际-闻泰科技-600745-半导体、ODM和光学业务齐头并进-220119

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日期:2022-01-19 17:49:02 研报出处:浦银国际
股票名称:闻泰科技 股票代码:600745
研报栏目:公司调研 沈岱  (PDF) 8 页 859 KB 分享者:jian******bao 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  我们将闻泰科技(600745.CH)上调为“买入”评级,并上调未来12个月目标价至146.9人民币,潜在升幅21.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  展望2022年,ODM将迎来拐点,半导体强劲成长,光学开始贡献利润。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对于闻泰而言,在2021年,ODM业务受到供应链“缺芯”影响较大,因而拖累该业务板块利润下滑。这也是此前我们对闻泰保持“持有”评级的最大原因。但是,我们看到智能手机供应链关键部件供应紧缺的情况已经从2021年三季度开始缓解,并在2022年上半年和下半年进一步改善。因此,我们认为闻泰ODM的业务将重回增长轨道。同时,我们依然对闻泰的半导体业务增长保持信心。而闻泰收购的光学业务也正式开始出货,我们预计在2022年有望扭亏为盈。闻泰当前的市盈率为30.2x,估值比5个月前更具吸引力,因此我们上调闻泰的评级至“买入”。建议投资人在智能手机供应链低点的一季度适时布局(参考2022科技展望)。

  2022年ODM积极开拓新市场,迈向平台型组装。闻泰将会是中国大陆平台型组装厂商之一。调整升级战略规划后,除手机ODM外,闻泰已经将业务向非手机和非安卓阵营进行扩张,包括笔记本电脑、TWS耳机等产品。闻泰有望推动中国大陆电子制造第三阶段,即全球性的跨产品、跨平台业务(参考苹果iPhone供应链深度报告)。我们给闻泰ODM业务2022年25.0x的目标市盈率,相比之前的12.5x大幅提升,也是我们这次目标价上调重要的增量贡献。

  2022年,半导体从现金流业务向成长型业务继续迈进。闻泰科技的功率半导体,尤其车规级产品,受到半导体行业景气度向上的影响,依然呈现供不应求的情况。我们预计该情况会在2022年延续,与此前的判断一致。展望2022年,原有的汉堡、曼彻斯特产能自然增长、收购的Newport晶圆厂逐步导入自家产品以及新建的临港的产能释放,都将为闻泰提供业务增量。闻泰的半导体业务有望从现金流业务向成长型业务迈进。

  投资风险:智能手机行业需求复苏不及预期,供应链“缺芯”恢复时间较长。半导体行业景气度触顶下滑,拖累公司半导体产品价格上涨空间。公司所处行业竞争加剧,导致毛利率下滑。公司高速扩张影响费用率和现金流表现。

  业绩调整:

  上调闻泰科技2022年、2023年ODM收入及利润率,预计供应链“缺芯”问题改善将推动该业务重回增长轨道;

  略微上调闻泰科技2022年、2023年半导体营收和毛利率,随着半导体行业景气度维持以及公司自身产能释放,该业务板块增长确定性上升;

  略微上调2022年和2023年光学业务贡献,预计2022年光学业务将扭亏转盈。

  分部加总估值

  我们采用分布加总估值法,得到闻泰科技2022年目标价为人民币146.9人民币,2022年市盈率为40.0x。

  根据闻泰科技的ODM业务、半导体业务和光学业务拆分,三部分业务估值分别对应:1)ODM业务25.0x的2022年市盈率;2)半导体业务50.0x的2022年市盈率;3)光学业务30.0x的2022年市盈率;因此我们也得到闻泰科技的目标价为146.9人民币,上调为“买入”评级,潜在升幅21.3%。

  

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