国信证券-华能国际-600011-2021年三季度点评:电价打开天花板,能源转型提估值-211111

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日期:2021-11-11 23:06:15 研报出处:国信证券
股票名称:华能国际 股票代码:600011
研报栏目:公司调研 黄秀杰  (PDF) 7 页 616 KB 分享者:陈*** 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  2021Q3煤价同比大幅上涨,业绩亏损较大

  公司2021年前三季度实现营收1450亿元(+19.0%),归母净利润7.83亿元(-91.4%),扣非归母净利润2.11亿元(-97.6%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中三季度单季营收499亿元(+16.8%),归母净利润-35.0亿元(-203.1%),扣非归母净利润-36.57亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  大力转型新能源,绿电带动公司业绩和估值双提升。

  前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021年三季度末,公司控股装机115GW,其中风电9GMW,光伏3GW。2016-2020年,风电光伏收入占比从1.5%提升至4.9%。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW,到2025年末,新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐,绿电价值将得到提升。

  煤电价格调节机制打开电价天花板,赛道迎来重估

  10月11日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游,从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性,赛道迎来重估。

  风险提示:电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。

  投资建议:上调至“买入”评级。

  我们预计2021-2023年摊薄EPS为-0.19、0.64、0.93元,前股价对应PE为-34.4、10.0、6.9x。给予公司2022年新能源业绩部分18-20倍PE,火电及其他业绩部分6-8倍PE,对应公司权益价值1538-1739亿元,对应9.80-11.08元/股合理价值。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022年PE估值分别为9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。给予公司2022年13-15倍PE,对应8.32-9.60元/股合理价值。我们给予公司2022年8.32-11.08元/股合理价值,较目前股价有30%~74%的溢价空间,上调至“买入”评级。

  

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