国元证券-乳品行业深度研究报告:不惧风雨,回归本源-220513

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日期:2022-05-13 23:56:20 研报出处:国元证券
研报栏目:行业分析 邓晖  (PDF) 24 页 1,165 KB 分享者:bell******nie 推荐评级:推荐(首次)
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研究报告内容
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  报告要点:

  乳品行业是一个超6000亿规模的大行业,产业链复杂程度在食品饮料行业位居第一,属于稳健成长行业,但有时候,我们的研究,容易迷失在复杂的产业链细节中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】所以,隔一段时间,我们需要回归本源,回头俯瞰一下乳品行业的全貌,以更好地深度思考乳品行业的未来。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  回归乳品本源,整体壁垒看规模经济,细分壁垒看乳品差异化

  1)回归乳品本源:整体壁垒来源于规模经济,细分行业壁垒来源于乳品的产品口感差异化、产品健康效果差异化、原奶质量差异化等。从产业链最上游的饲料种植,到产业链中游的牧场养牛生产生鲜乳,到产业链下游的乳品加工企业生产各类乳制品,最终通过KA、流通、新零售等渠道到达消费者。从产业链看成本端,乳制品生产成本中原奶成本往往占比60%-70%,原奶生产成本中饲料成本也占70%左右。

  2)21年乳品行业稳健成长。根据统计局及农业农村部数据,2021年全国乳品加工业销售收入4687亿元,同比+10.26%,全国生鲜乳产量3683万吨,同比+7.1%,生鲜乳价4.28元/kg,同比+2.4%。

  中国乳品渗透空间巨大,格局持续改善

  1)展望未来,乳品行业还有翻倍增长空间。根据SIAL报告数据,2020年我国人均液态奶/干乳制品消费量分别仅21.1kg/0.4kg,对标东亚饮食习惯接近的日本,其人均液态奶/干乳制品消费量分别为36.2kg/4.0kg,液态奶/干乳制品增长空间分别还有72%/900%;若对标美国,其人均液态奶/干乳制品消费量分别为67.3kg/24.7kg,增长空间更是分别达到219%/6075%。参考海外食用蛋白发展规律,乳品作为高效、便捷、美味、健康、多用途的食用蛋白,是未来的核心发展方向,在中国市场的渗透率提升空间巨大。

  2)乳品行业竞争格局持续改善。根据欧睿数据,2021年,白奶及乳饮料/奶粉CR3分别为51.7%/35.2%,近5年分别+7.4pcts/+12.3pcts,奶酪/其他乳制品CR3分别为56.7%/74.7%,近5年分别+17.7pcts/+5.9pcts。可以看到,各板块集中度持续提升,行业发展趋势的可靠性持续提高,同时,从我们最新的渠道和终端调研来看,各大龙头企业的竞争趋于理性、焦点从价格转向质量,加速乳品行业健康成长。

  3)短期来看,社零增速压力下,乳品行业性价比再提升。22Q1,乳品行业A股上市公司整体收入491.08亿元,同比增速为+14.9%,对比全社会消费品零售总额22Q1的+3.3%增速,乳品行业上市公司增长水平显著高于全社会消费品零售总额增速,在疫情反复的压力测试之后,乳品行业抗压能力得到验证,乳品行业性价比再次提升。

  投资建议

  在疫情反复的压力测试之后,乳品行业抗压能力得到验证,同时乳品行业渗透空间巨大,在市场风雨中,为投资提供了稀缺的稳健收益。常温奶板块推荐伊利股份、蒙牛乳业,低温奶推荐新乳业、光明乳业,奶粉类推荐中国飞鹤、嘉必优,乳品综合推荐妙可蓝多、一鸣食品,上游牧业推荐优然牧业、现代牧业。

  风险提示

  食品安全风险,原材料价格大幅波动风险,消费恢复不及预期风险

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