华泰证券-节能风电-601016-更新报告:风电规模稳步提升,弃风率有望改善-211125

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日期:2021-11-25 11:39:22 研报出处:华泰证券
股票名称:节能风电 股票代码:601016
研报栏目:公司调研 王玮嘉,黄波  (PDF) 8 页 572 KB 分享者:zen****qi 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  并网规模增长与电价上涨,上调盈利预测与目标价

  我们上调对节能风电21-23年的归母净利预测至10.2/12.9/15.7亿元(前值8.9/10.7/12.6亿元),BPS 2.72/3.30/3.92元(前值:2.69/3.24/3.82元)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上调主要基于:1)9月末风电并网规模已达到我们前次2021E预测值,进度好于我们的预期;2)新并网的补贴项目提升公司整体上网电价,电价涨幅高于我们的预期;3)项目集中于风资源优质的三北地区(东北、华北北部和西北地区),中长期弃风率有望下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)22年可比PB均值2.0x,考虑到公司利润增速高于行业均值、资产质量改善空间大,给予22年目标PB 2.1x,上调目标价至6.93元,增持评级。

  抢装项目陆续并网,上网电价同比小幅上升

  截至9月末公司风电并网4.02GW,较去年末新增0.86GW;风电在建1.94GW,备案待核准近1.0GW。我们预计转债募投项目有望在年底完工,截至6月末南鹏岛海上风电(300MW)完成80%、马鬃山第二风电场B区(200MW)完成56%。公司注重项目收益率而非比拼装机规模,考虑到项目与资金储备,我们预计2022-2025年公司的风电装机规模有望稳步提升。得益于抢装的补贴项目并网,1-9月公司平均上网电价同比+3%至469.3元/MWh。

  市场化电量占比上升,中长期弃风率有望改善

  公司风电装机中75%位于三北地区,项目区域风资源佳,1-9月公司发电量同比+39%至7,157GWh,占全国份额1.78%、同比+0.02pct。但三北地区消纳能力暂时不足,公司应对弃风偏高的问题,积极参与项目所在省份的市场化交易,1-9月市场化交易电量占比达到44%,同比+12pct。我们认为中长期来看公司弃风率有望改善,将取决于:1)绿电输送通道建设加快;2)提高多边交易电量;3)战略布局南方非限电区域。

  资产质量存在改善预期,有望享受估值溢价

  公司当前股价对应21-23年PE为32/25/21x,PB为2.4/2.0/1.7x。新能源发电行业22年Wind一致预期PE均值19x,PB均值2.0x。考虑到21-23年公司归母净利CAGR(37%)高于行业均值(32%),随着公司弃风率的改善,存量资产质量与盈利能力有望修复。给予22年目标PB 2.1x,对应目标价6.93元(前值5.12元,基于21年目标PB 1.9x)。新能源发电行业属性与IDC(数据中心)相似,节能风电目标价对应22年15.1xEV/EBITDA,介于IDC行业均值与新能源发电均值之间。

  风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。

  

  

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