民生证券-洋河股份-002304-产品生命周期重塑,大船扬帆起航-220114

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日期:2022-01-14 14:11:51 研报出处:民生证券
股票名称:洋河股份 股票代码:002304
研报栏目:公司调研 王言海,李啸  (PDF) 37 页 2,252 KB 分享者:fis****ig 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  洋河股份复盘:产品生命周期主导企业经营周期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段:1)第一阶段:2003~2012年,黄金十年背景下产品高速成长期;2)第二阶段:2013~2018年,短期调整后的再成长;3)第三阶段:2019年至今,降速的大船再扬帆。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年7月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司(销售公司)党委书记、董事长,全面开启销售工作调整,推进组织分立、营销改革;2019年11月M6+上市、2020年11月梦之蓝·水晶版上市;2021年2月,张联东任洋河股份有限公司董事长,6月起全面分管销售工作,股权激励落地,洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为,公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。

  梦之蓝助结构提升,数字化营销强化经营周期。

  本轮改革有望助公司2022年收入边际提速,主要看点在于:1)占位次高端挑战价位,M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝·水晶版/天之蓝分别占位次高端600-800元挑战价位/400-600元核心价位/300元入门价位,受益于细分价位均快速增长+核心单品换代升级后渠道利润提升,预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源,天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量;2)海之蓝基本盘有望保持稳固。受益于深度去库存,海之蓝渠道健康,后续有望通过产品换代重塑渠道价值链,维护百元价位产品基本盘稳定;3)营销改革深化,数字化运作强化经营周期。洋河通过“一物一码”+小程序实现F2B2b2C数字化运营,渠道与消费者环节扫码率均超80%,通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货,形成市场供求关系长期紧平衡,近两年公司渠道库存稳步下行,数字化运营有助拉长产品生命周期,进而强化企业经营周期。

  多彩双沟,光彩贵酒。

  2021年5月洋河股份股东会上,张联东董事长提出“双名酒、多品牌”发展战略,明确“洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极”,打造“精彩洋河,多彩双沟,光彩贵酒”。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统,提出“十四五”末百亿销售目标;公司于2016年收购贵酒,拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地,提前进行酱酒布局,2021年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展,公司亦对贵酒营销体系进行独立。

  投资建议:

  公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革,改革红利正待释放,新董事长到任后全面分管销售工作,推动股权激励落地,有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2021~2023年营收分别为245/293/343亿元,归母净利润分别为77/101/122亿元,当前股价对应P/E分别为31/23/19X,参考2022年苏酒、徽酒区域龙头P/E均值约28X(根据Wind一致预期),给予目标价187.32元,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)经济波动超预期影响次高端价位需求,挤压梦系列等成长空间;2)省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期;3)疫情冲击持续性超预期。

  

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