国金证券-盐津铺子-002847-改革效果显现,盈利水平逐步修复-220815

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日期:2022-08-16 06:18:33 研报出处:国金证券
股票名称:盐津铺子 股票代码:002847
研报栏目:公司调研 刘宸倩  (PDF) 4 页 585 KB 分享者:zha****01 推荐评级:买入(上调)
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研究报告内容
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  业绩简评

  8月15日公司发布公告,22H1实现营收12.10亿元,同比增长13.73%;实现归母净利1.29亿元,同比增长164.97%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】22Q2实现营收6.35亿元,同比增长34.60%,实现归母净利0.67亿元,同比增长301.83%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)22Q3预计实现归母净利0.72-0.86亿元,同比增长151.15%-199.99%;预计实现扣非净利0.65-0.72亿元,同比增长796.67%-893.23%。

  经营分析

  调整效果明显,推动产品和渠道的结构性优化。1)产品上聚焦五大核心品类(辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干),进一步提升产品竞争力;同时公司积极完善产品规格,发展定量装、小商品及量贩装等,满足多场景需求。22H1公司烘焙点心/深海零食/肉鱼/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他(含组合装等)分别同比+24%/+37%/+7%/+48%/-5%/-28%/-63%/+72%,核心品类发力效果明显。2)渠道上推进全渠道覆盖,除了KA渠道,积极发展电商、便利店、零食专卖店、校园店等渠道。22H1直营渠道占比由21年的28.9%降至18.8%,同比下滑39%,考虑到KA人流量下滑,公司转变策略以投放低成本专柜为主;22H1经销渠道(含新零售和其他)和电商渠道的占比由21年的65.0%、6.1%提升至68.5%、12.7%,分别同比增长26%、331%。上半年净增经销商221家,主要集中在定量装和流通装。

  阵痛期逐步度过,盈利端已修复到较为正常的水平。22H1/Q2毛利率分别为37.5%/36.5%,可比口径下同比提升1.2/4.6pct,Q2毛利率改善明显,一方面21Q2基数较低(KA人流下滑导致营收大幅承压,且原材料同比涨幅较大),另一方面产品调整后规模效应逐步显现。22H1销售/管理/研发/财务费率同比下降4.8/0.0/0.5/0.4pct,22Q2同比下降13.3/1.3/0.4/0.7pct。Q2在低基数下费用率明显改善,同时公司改变渠道策略后直营的费用投放有所缩减。22H1共计提股权激励费用3090万元,预计Q3计提1274万元。22H1/Q2净利率分别为10.6%/10.6%,同比+5.7/+17.3pct。

  投资建议

  预计公司22-24年EPS为2.3/3.3/4.2元(考虑到渠道结构变动,22年业绩相比上次下调8%),对应PE为39/27/21X。上调为“买入”评级。

  风险提示

  新品增长不达预期,渠道扩张不达预期,食品安全问题,行业竞争加剧。

  

  

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