华鑫证券-策略专题：风格再均衡，成长将占优-220118

　　▌央行下调MLF、逆回购利率10个基点：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月17日开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，中标利率均下降10个基点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这是央行自2020年4月15日之后首次下调MLF利率，距离2021年12月降准仅仅一个月，我们预计本月20日LPR报价大概率同步下降10个BP，这有助于促进实体经济融资成本稳中有降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外我们认为LPR预期的下调对无风险收益率的下行也有较强的指导作用，进而通过股票价格定价模型来推论，分母端贴现率回落，显然成长风格相比于稳定风格标的股票价格更为敏感，因此我们认为预期LPR的调降，将成为目前阶段成长风格复苏更强劲的主要逻辑之一。

　　▌估值回落明显，空间优势打开：截止到上周五，以上证50、创50为例，年初以来最大调整幅度为4.65%，而创50最大调整幅度为10.21%。如果按照风格来区分，以中信成长、中信稳定两类风格过去一年估值分位测算，目前中信成长处于过去一年估值分位8.34%的位置，而中信稳定处于过去一年估值分位85%的位置，相比较而言成长股相对估值分位优势已经凸显而出，且从2021年两类风格盈利估算，中信成长风格的归母利润增速要明显好于稳定风格，因此意味着在估值空间优势存在的背景下，一旦A股反弹修复，那么对于成长风格标的而言显然要更为占优，这是成长风格复苏更占优逻辑之二。

　　▌“经济环境+流动性”双支撑，A股调整难持续：初步核算，全年国内生产总值1143670亿元，按不变价格计算，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。分产业看，第一产业增加值83086亿元，比上年增长7.1%；第二产业增加值450904亿元，增长8.2%；第三产业增加值609680亿元，增长8.2%。四季度4.0%的增速显然要高于市场一致性预期，因此目前而言经济环境运行良好，对A股盈利预期有支撑作用。流动性角度，北上资金净流入75亿元；融资资金前四个交易日净流入25.4亿元；新成立偏股类公募基金回升至127亿元；ETF净流入173亿元。12月社融存量同比增速从11月的10.1%进一步小幅回升至10.3%，稳信用的步伐持续推进，M2同比增长9%，M1同比增长3.5%，较11月均提升0.5个点，M2总量货币环境也处于年内增速的高位，M1的增速的回升，活期资金的变多，有助于A股未来可变流动性预期的增强。综上因素，我们认为A股调整并不可持续，而行情企稳将是催生成长风格率先复苏的关键。

　　▌配置思路：1、稳增长政策预期下（智慧水利、特高压）；2、“双碳宽信用”+科技强主题（风电、光伏、新能源汽车-零部件、锂电上游资源、稀土永磁、特高压、半导体）；3、困境反转预期（农林牧渔、食品饮料）

　　▌风险提示：中美贸易摩擦加剧、疫情未能有效控制