国联证券-极米科技-688696-利润略超预期，微投蓝海放眼量-220126

　　事件：

　　2022年1月26日，极米科技发布年度业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经初步测算，2021年年度实现归母净利4.84亿元，同比增加2.15亿元，yoy+80.07%；归母扣非净利4.3亿元，同比增加1.82亿元，yoy+73.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　收入端：微投处于生命周期的早期阶段，且海外市场仍是一片蓝海，行业空间巨大。1）根据我们测算，2020年国内微投的百户保有量较低，仅为2台/百户。而性能升级能够提升产品渗透率，2021年前11个月国内智能投影销量同比增长30%（洛图科技）。而极米作为智能微投龙头，2021年通过代言人推广、线下扩店等方式加大用户教育力度，提前占领消费者心智，根据IDC，2021H1极米的投影市占率达到20%。2）从海外市场看，极米2016年开始出海，20/21H1海外营收同比+331%和137%。目前公司已开始多维布局海外市场，2021年推出4款新品丰富海外产品矩阵；并通过与KOL和线下经销商合作、投放广告等方式加强海外用户教育；当前公司已打通日本线上线下以及欧美的线上渠道，待疫情缓解后会加快线下布局。

　　利润端：产品结构优化成果持续兑现，自研光机比例提升进一步降本。公司今年3、4月份推出定价为5699元的中高端微投H3S和8699元的高端微投RSPro2，受到消费者持续认可。根据淘数据，2021年上述两款新品销量占全店销量和销售额的18%和35%，意味着公司产品高端化进程顺利。同时，自研光机持续导入带动毛利率提高，根据测算每台自研光机能够降低3-5%的整机成本，公司2020年底光机自研比例达到70%，2021年3月上市募资后自研比例进一步提升，2021Q1占比达9成，进一步优化成本结构。

　　投资建议：2021年业绩略超预期，上调公司2021-2023年EPS至9.69、14.09、18.71元/股，对应PE为49、34和26倍。极米多维度发力开发海内外市场，2021年表现超预期，上调至“买入”评级。

　　风险提示：海外拓展不及预期、疫情反复带来的经济下行风险、上游原材料供应不足风险。