民生证券-华友钴业-603799-事件点评:强化与淡水河谷合作,技术与资源完美结合-220510

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日期:2022-05-10 23:06:56 研报出处:民生证券
股票名称:华友钴业 股票代码:603799
研报栏目:公司调研 邱祖学  (PDF) 15 页 1,314 KB 分享者:1333******389 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事件概述:4月29日公司公告,与淡水河谷印尼签署合作框架协议,双方合作规划不超过12万金属吨的高压酸浸湿法项目,淡水河谷印尼持股比例最高可达30%,该项目采用华友湿法工艺,由淡水河谷供应镍矿原料。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  淡水河谷镍产业链一体化布局,印尼镍矿储量丰富。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)淡水河谷镍采矿、选矿、冶炼一体化布局,产品以精炼镍和镍铁为主,淡水河谷镍矿主要分布在加拿大、印尼和巴西,2021年镍矿产量1100万吨,折合金属量约20万吨。淡水河谷印尼运行项目镍矿储量1.13亿吨,折合金属量194万吨,随着Bahodopi和Pomalaa项目的开发,印尼地区镍矿增储潜力大。

  分析:技术与资源结合,华友强化镍矿供应保障。镍矿行业方面,印尼镍铁产能快速扩张,镍矿供需格局改善,2020年开始,印尼禁止镍矿出口,镍矿市场割裂,海外镍矿紧张,国内镍矿过剩,内外价差大幅拉高,随着印尼镍铁产能大幅增加,镍矿供需逐步改善,内外价差缩窄,未来印尼仍有较多冶炼产能投放,镍矿供需或趋紧。华友未来镍矿需求大,与淡水河谷合作,强化未来供应保障。我们预计华友镍冶炼产能达46.5万吨,镍矿需求快速增加,而公司镍矿主要来自合资矿山,来源单一,淡水河谷印尼镍矿资源丰富,华友湿法冶炼成本低,双方合作能够优势互补,实现双赢。

  未来看点:全面布局锂钴镍铜资源、延伸拓展“三元+铁锂”双技术路线的一体化锂电材料龙头,在高执行力、低成本优势、全面的技术路线布局下未来成长路线清晰。1)高执行力下,产能增长确定,业绩增长曲线陡峭:公司旗下华越年产6万吨镍金属湿法冶炼项目已于2022年3月提前达产、华科镍业已于4月提前实现点火、华飞项目前期工作已经启动,公司未来产能增长较为确定;2)资源布局完善,一体化布局下成本优势逐步凸显:公司铜钴板块已成规模,随着印尼镍项目、Arcadia锂矿项目在相继投产,以及衢州华友、广西可转债项目等的逐步落地,公司在成本方面将构筑深厚的护城河;3)与下游深度绑定,未来产销量得到保障:公司与LG、POSCO等海外龙头合资建厂,并相继与容百、当升、孚能等下游客户达成战略协议,为2022-2025年锁定64.15-92.65万吨三元前驱体销量,未来成长确定性高。4)技术路线布局完善,无惧未来技术变革:公司携手兴发集团共同建设50万吨产能,收购圣钒科技获得1万吨建成产能、7.5万吨磷酸铁锂在建产能,下游电池技术路线已经布局完善,进一步夯实未来成长。

  投资建议:公司上游资源布局完善,下游锂电材料扩产顺利,有望快速放量,且与国际资源和汽车巨头深度绑定,成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为62.18、91.52、117.81亿元,以2022年5月10日收盘价为基准,PE分别为16X、11X、8X,维持公司“推荐”评级。

  风险提示:产品价格大幅下跌,募投项目进展不及预期,需求不及预期等。

  

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