国联证券-思特威-688213-顺应智能汽车浪潮，加速布局车载图像传感器-220622

　　事件：

　　近日，思特威发布了2.5MP车规图像传感器SC220AT，该产品搭载了创新的SmartClarity？-2、SFCPixel？、PixGain HDR？、LFS技术和升级自研的ISP算法，具备片上ISP二合一、高感光度、高动态范围、高LED闪烁抑制四大性能优势，同时符合AEC-Q100和ISO 26262车规标准要求，可满足360°环视、自动泊车以及ADAS等智能车载影像类与感知类应用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　CIS技术积累深厚，切入汽车电子底气十足

　　作为CIS安防领域龙头，公司致力于CIS技术的创新与研发，此次发布的SC220AT采用SmartClarity-2技术，依托独有的SFCPixel？专利及PixGain技术，使得产品的感光度达到8200mV/lux·s，对比业内同规格产品提升了28%，同时还具备低功耗、高HDR成像、高LED闪烁抑制等性能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）汽车行业对零部件质量管控严格，车载CIS存在一系列认证环节，SC220AT不仅符合AEC-Q100 Grade 2可靠性认证要求，还满足ISO 26262 ASILB功能安全产品认证标准，高性能叠加符合车规标准为快速将其推向市场奠定基础。

　　车载CIS空间广阔，持续布局有望实现量价齐升

　　根据Frost&Sullivan数据，预计25年车载CIS出货量和销售额将分别达到9.5亿颗和53.3亿美元，20-25年CAGR分别为18.9%和21.4%；22年公司IPO募资建设车用CIS研发平台切入汽车电子领域，截至目前公司已发布6颗车规级CIS芯片，覆盖1MP-8MP车载影像解决方案，车载CIS价值量更高，我们看好下游扩展至汽车领域，有望打开公司长期成长空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2022-24年收入分别为40.54/56.57/71.89亿元，对应增速分别为50.76%/39.53%/27.07%；归母净利润分别为5.28/8.30/11.53亿元，对应增速分别为32.54%/57.30%/38.86%；EPS分别为1.32/2.08/2.88元。采用相对估值法，确定可比公司平均PE为27倍，鉴于公司在安防和机器视觉领域优势明显，拓展至汽车和消费电子等领域进入快速发展阶段，可享受50%的估值溢价，给予公司2022年40倍PE，目标价52.8元，给予“买入”评级。

　　风险提示：募投项目投产不及预期、客户集中度较高、产品研发不及预期、下游需求不及预期、下游拓展不及预期