浙商证券-南山铝业-600219-深度报告:电解铝筑底,高端产品进入放量期-211207

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日期:2021-12-08 21:33:51 研报出处:浙商证券
股票名称:南山铝业 股票代码:600219
研报栏目:公司调研 马金龙,刘岗  (PDF) 47 页 6,209 KB 分享者:xix****er 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  拥有战略眼光,研发先行,高端产品不断取得突破

  南山铝业是一家电力/氧化铝-电解铝-铝加工全产业链布局的龙头企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在罐料、航空板、汽车板、电池箔、印尼氧化铝项目等战略布局具有前瞻性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的发展战略,发力铝材高端制造,研发人员数量、研发人员占比行业内最高,在汽车板、航空板材、罐体材料、高性能铝箔等产品方向获得了下游高端客户的广泛认可,已成为中国中车、中国商飞、美国波音、宝马、通用等众多世界一流企业供应商,是国内首家乘用车四门两盖铝板生产商。

  电解铝是碳达峰最受益品种,看好电解铝的长期趋势

  碳达峰、碳中和是全球确定性的发展趋势,中国作为全球第一碳排放大国,2030年实现碳达峰是一个十分紧迫的目标。当前“能耗双控”是一个主要的政策抓手,电解铝作为度电增加值最低的行业,在能耗双控中受限最为明显。因此从电解铝供给端来看,产能增长受限、在产产能缺电、在建产能推延将是铝行业的主题。远期的供给增量来自再生铝和电解铝产能出海,但远水解不了近渴。需求端仍在以每年3-4%的增速在增长,看好电解铝的长期趋势。

  新能源大潮中,三重高增长因子的叠加,中国对汽车铝板的需求增速预计超过22%

  全球碳中和政策对汽车排放提出了更为严格的要求,新能源车对续航的要求是汽车铝材进一步提升渗透率的良机。新能源汽车是汽车用铝增速最高的方向,中国是新能源汽车增速最高的国家,汽车铝板是汽车铝材中增速最高的品种,三重高增速叠加驱动中国汽车铝板年均增速达到22%以上。而汽车铝板的销售需要严格的车企认证,公司是国内唯一一家实现汽车板批量生产的中国企业,除此以外还有诺贝利斯和日本神钢可以供应汽车铝板,此三家企业的产能合计50万吨,未来增量仅有南山铝业20万吨在建项目,无法满足行业高速增长的需求,公司产品有望持续供不应求。

  高端产品即将进入放量期,盈利贡献占比大幅提升

  公司核心高端产品包括汽车板、航空板和电池箔:汽车板迎来行业需求迅猛增长,现有20万吨产线供不应求,新增20万吨产能建设正在积极推进;航空板获得中国商飞等重点企业认证放量在即;电池箔2.1万吨产能已建成,预计于2022年达产。预计核心高端产品的销量占比将从2020年的6%提升至2023年的26%,毛利占比将从2020年的13%提升至2023年的39%。

  盈利预测及估值

  预计公司2021-2023年实现总营业收入分别为299.09亿元、338.46亿元和417.88亿元,同比增长34.13%、13.16%、23.47%;归母净利润34.58亿元、42.73亿元、55.82亿元,同比增长68.72%、23.56%、30.64%。其中核心产品(航空板、汽车板、电池箔)2022年的归母净利润将升至11.14亿元,给予2022年核心产品市盈率26倍估值,市值为290亿元。非核心产品2022年归母净利润为31.59亿元,按照可比公司市盈率11倍,合理市值为347亿元。两板块合计合理市值为637亿元,相比当前市值有21%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:1、电解铝行业受限产能大量复产的风险;2、印尼矿业政策波动风险;3、汽车铝板替代进度不及预期的风险;4、行业竞争加剧的风险。

  

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