天风证券-洋河股份-002304-二次创业渠道改革增厚经销商利润,产品迭代稳步占位次高端市场-220520

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日期:2022-05-20 23:10:45 研报出处:天风证券
股票名称:洋河股份 股票代码:002304
研报栏目:公司调研 刘章明  (PDF) 33 页 1,805 KB 分享者:hh***x 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  两次起落奠定洋河基础,适时变革开启二次创业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司通过自主研发开启“绵柔型”白酒的先河,在2003年推出蓝色经典系列产品,接下来十年的发展期内完成了地方性酒厂向全国性白酒企业的变更,建立了多层次完整的价格体系。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012年,随着行业进入震荡调整,公司发展放缓,但渠道方面公司全面推进“1+1”深度分销模式,快速铺开全国市场,业绩恢复平稳增长。公司的高速发展也逐渐暴露出一系列问题,包括产品老化、渠道库存问题、经销商信心不足等。公司于2019年开启了主动调整,推出升级版产品梦6+,并逐步建立起“一商为主,多商配称”的渠道架构,厂商关系改善,经销商利润增加,开启二次创业新阶段。

  聚焦核心多品牌发力,精准定位持续提升品牌知名度。洋河坐落于中国白酒之都——江苏省宿迁市,旗下两大品牌“洋河”、“双沟”分别有着至少1300年以上的历史传承,白酒底蕴深厚。随着公司产品持续升级,洋河品牌获得越来越多专业评估机构和消费者的认可,同时公司积极开展品牌营销工作,建立“新国酒”品牌认知。

  价格带分布清晰,绵柔品质逐步升级占位次高端。公司产品分为梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊、海之蓝、洋河大曲、双沟大曲、贵酒、星得斯红酒等各个系列,坚持“双名酒、多品牌、多品类”的“一体两翼”品牌发展战略,覆盖高、次高、中、低多层次价格带。依赖于产能储备丰富和强大技术研发力,绵柔品质持续稳定升级,打造梦6+、水晶版、梦9及手工班等多款升级产品,稳步占位次高端。

  渠道创新不断突破,“一商为主,多商配称”让利渠道。公司从2003年开始探索“盘中盘”模式,继而根据业绩不断改革创新,陆续提出“4x3”模式、“1+1”深度分销、数字化转型、“522”极致化工程,到2019年提出“一商为主,多商配称”的渠道策略,在各个方面紧跟市场格局变化。2019年,渠道改革协同战略层面调整,推新成效显著。公司新品梦6+、梦3水晶版等升级产品均表现良好,渠道库存水平健康,经销商利润提升,信心也随之上升。

  投资建议:目前来看,梦6+自推出以来价格表现坚挺,成功打入600-800元价格带,省内布局基本完成,延续良好势头重点布局省外市场。我们认为,随着梦6+的持续推进,梦3水晶版、海天升级版以及梦9、手工班在前期探索成功的产品策略、渠道策略上,叠加品牌升级的助力,有望为公司带来新的增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.4/116.7/138.6亿元,分别同比增长28.4%/21.1%/18.7%,给予洋河股份2022年25X-30X相对PE估值区间,对应股价159.2-191.1元。

  风险提示:疫情反复影响、渠道改革不及预期、产品升级不及预期、公司经营风险等

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