浙商证券-晨光股份-603899-深度报告:五年新征程,厚积薄发、再创辉煌-220526

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日期:2022-05-26 23:33:27 研报出处:浙商证券
股票名称:晨光股份 股票代码:603899
研报栏目:公司调研 史凡可  (PDF) 57 页 17,602 KB 分享者:chu****ap 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  传统业务:稳健发展,变革在即。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业层面:(1)市场担忧双减和人口减少影响,我们通过对标日韩减负和人口下滑对文具景气度的影响,同时结合渠道跟踪来看:减负冲击偏短期,文具市场中期仍具备扩容空间,长期聚焦消费升级,消费水平的提升能够对冲人口下滑的影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)双减和疫情加速消费流量变迁,线上化、大店化和社区化趋势明显。公司层面:渠道壁垒深厚的绝对龙头,积极应对流量变革。(1)渠道端,护城河不可撼动,渠道的精细化管理程度和下游经销商的渠道粘性短期竞争对手难以超越;且公司积极应对渠道流量变迁,探索渠道扁平化管理范式、重视电商且积极拓展社区和大店商圈。(2)产品端,IPD模式+单品爆品逻辑开发新品、发力低市占率的高潜大空间品类、推新迭代&品类延伸带动产品结构升级。

  科力普:万亿市场,量利齐升。行业层面:阳光化采购催化办公集采&MRO市场规模高速成长,两者市场规模均超2万亿,且均处于成长初期、数字化渗透率仅低个位数。市场格局高度分散,晨光科力普、齐心集团、得力集什于大中型客户市场更为强势;京东、苏宁企业购于小微市场强势。公司层面:厚积薄发,优秀办公综合服务商。2013-2021年收入从1.07亿元增长至77.66亿元,CAGR为70.84%;净利润从-0.16亿元增长至2.42亿元,业已进入成长蜜月期。科力普配套供应链优异、服务实力强劲,伴随新老客户放量和新品类开拓,收入有望延续高速成长态势;伴随规模效应释放、上下游议价能力提升和高附加值品类的开拓,净利率中枢有望持续抬升。

  零售大店:卡位战略高点,良性发展。九木杂物社作为晨光品牌高端化的桥头堡,卡位战略高点、文创品类优势突出,近年开店&同店综合表现上行,近年会员制度及选品升级迭代,九木转化率、客单价有望上行,带动坪效向上。

  盈利预测及估值:晨光股份系文创绝对龙头,传统稳健发展、积极变革;科力普第二成长曲线验证,规模量利齐升。我们预计22-24年公司将分别实现收入214.41/ 261.58/ 318.72亿元,同比+21.77%/ 22.00%/ 21.84%;归母净利润17.61/ 20.75/24.36亿元,同比+16.00%/17.83%/ 17.43%,对应PE分别为25.36X/ 21.53X/ 18.33X,维持买入评级。目标市值测算:我们假设,23年传统核心业务/科力普分别贡献收入109/136亿、净利润16.8/5.5亿元(科力普持股70%),分别给予30X、20X估值,对应目标市值610亿、目标价66元,较现价空间30%以上。

  风险提示:疫情反复、传统业务渠道拓展瓶颈、九木杂物社业务拓展不达预期

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