东吴证券-2021Q3新能源板块总结:光伏持续分化,龙头恒强,风电一超多强-211120

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日期:2021-11-20 14:02:55 研报出处:东吴证券
行业名称:新能源行业
研报栏目:行业分析 曾朵红,陈瑶  (PDF) 27 页 1,161 KB 分享者:孙*** 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  新能源:1)行业整体营收持续增长,板块分化明显:全行业2021Q1-3实现收入6067.17亿元,同增32.19%,归母净利润554.13亿元,同增31.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】光伏板块2021Q1-3营收3012.78亿元,同增57.94%,归母净利润362.27亿元,同增59.52%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)风电板块2021Q1-3营收1253.49亿元,同增7.44%,归母净利润为147.33亿元,同增43.88%。核电板块2021Q1-3营收1800.90亿元,同增18.83%;归母净利润44.53亿元,同减50.83%。全行业60家公司2021Q3实现收入共计2290.69亿元,同增28.50%,实现归母净利润236.26亿元,同增28.65%。光伏板块2021Q3营收1183.27亿元,同增62.82%,归母净利润152.54亿元,同增46.18%;风电板块2021Q3营收500.63亿元,同减2.25%,归母净利润50.42亿元,同增10.20%;核电板块2021Q3营收606.79亿元,同增11.60%,归母净利润33.30亿元,同减0.74%。2)2021Q1-3及2021Q3毛利率下降、2021Q3归母净利率略有上升。2021Q1-3,全行业60家公司的毛利率为23.67%,同减0.29pct。2021Q3,全行业毛利率为22.72%,同减0.80pct。2021Q1-3,全行业归母净利率为9.13%,同减0.02pct。2021Q3,归母净利率为10.31%,同增0.01pct。3)2021Q1-3、2021Q3行业经营性现金流净额减少。2021Q1-3,全行业60家公司经营活动现金流量净额204.54亿元,同减54.07%,2021Q3,全行业经营性现金流量净额198.40亿元,同减38.15%。4)2021Q3应收款、合同负债、存货环比增加:2021Q3末应收账款为2055.28亿元,环比+5.32%。合同负债1363.83亿元,环比+7.51%。存货2170.76亿元,环比+14.00%。

  光伏板块:光伏各环节分化明显,龙头盈利韧性强,集中度进一步提升:1)2021Q1-3由于装机增长叠加市占率提升,各环节龙头出货增长持续,且下游电站运营商由于抢装让利制造,光伏板块整体盈利提升:2021Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长57.94%、59.52%。由于2021年整体价格中枢上移,2021Q1-Q3毛利率22.79%,同比下降1.16pct。归母净利率12.02%,同比上升0.12pct。2)从2021Q3归母净利润同比增速看:今年由于硅料、EVA粒子等原材料供应紧张,上游价格持续上行,从利润增速来看,硅料>硅片>设备>玻璃>组件>逆变器>胶膜>运营>支架>电池,中游和下游盈利能力略受影响;3)各环节明显分化,龙头加速集中:硅料:硅粉涨价成本有所上升,Q3均价20万元/吨,龙头单吨净利10万元;硅片:Q3硅料价格大幅上涨,且硅片企业前期低价库存消化殆尽,成本上涨致使盈利承压,环比有所下降;一体化组件厂:在上游涨价背景下,Q3单瓦盈利超我们预期;玻璃:龙头市占率加速提升,Q3出货量环比提升,价格低位叠加成本端纯碱快速涨价,盈利底部已至;胶膜:Q3原材料EVA粒子持续涨价,胶膜成本压力较大,龙头盈利韧性强;逆变器:由于IGBT紧缺,出货量都略有影响,导致Q3收入环增不明显,但储能业务均超我们预期;龙头企业:隆基股份2021Q3归母净利润25.63亿元,同增14.39%(硅片价格跟涨硅料,毛利率维持高位,组件出货全球第一,结构改善);通威股份2021Q3归母净利润29.79亿元,同增28.29%(硅料业务为主要盈利来源,硅料因产能紧缺价格高涨,获得超额收益);阳光电源2021Q3归母净利润7.48亿元,同减0.19%(逆变器盈利环比继续改善,储能市场快速发展,但二线厂商多受制于芯片短缺,影响出货和盈利);爱旭股份2021Q3归母净利润-0.22亿元,同减109.29%(电池盈利受挤压,环比逐渐修复);福莱特2021Q3归母净利润4.56亿元,同增29.89%(玻璃原材料价格上涨,我们预计Q4持续上涨)、福斯特2021Q3归母净利润4.33亿元,同增4.23%(树脂成本错期+低价库存致高盈利,2021Q3树脂连续涨价,胶膜顺涨传导压力),海优新材2021Q3归母净利润0.41亿元,同减30.78%;晶澳科技2021Q3归母净利润5.99亿元,同增1.44%(组件单瓦盈利超市场预期,得益于大尺寸和海外出货占比提升);天合光能2021Q3归母净利润4.51亿元,同增33.06%(受益于分销及大尺寸占比高,盈利能力强劲)。4)2021Q3光伏板块经营性现金流净额同比大幅下跌:2021Q3板块应收账款/合同负债/存货环比+7.00%/+21.78%/+23.42%,经营性现金净额53.70亿元,与2020Q3净流入132.63亿元相比,同比减少59.51%,主要是因为海运紧张导致在途商品增加&原材料紧张导致备货增加所致。

  风电板块:盈利拐点,海上风电表现持续优异:1) 2021Q1-Q3营收和利润稳步上升:2021Q1-Q3风电板块收入1253.49亿元,同增7.44%,归母净利润147.33亿元,同比上升43.88%。2021Q3,风电板块营收下降,盈利状况较2020Q3增长。风电板块2021Q3收入500.63亿元,同减2.25%,归母净利润50.42亿元,同增10.20%。2)板块内分化明显,中游零部件盈利下滑,海风产业链盈利领先。中游零部件普遍受损于上游钢价上涨及下游招标价下降,盈利受到压缩:日月股份21Q1-3营收34.87亿元,同减6.62%,归母净利润5.71亿元,同减18.68%;金雷股份21Q1-3营收12.62亿元,同增19.82%,归母净利润4.08亿元,同增21.39%。海风产业链盈利领先:今年前三季度国内新增风电装机16.43GW,同比增长18%,其中海上风电新增装机382万千瓦,同比增长143%:明阳智能2021Q1-Q3实现营业收入184.30亿元,同增21.84%,2021Q3营收同增7.04%,归母净利润同增178.49%;大金重工2021Q3营收15.07亿元,同增67.79%,归母净利润2.27亿元,同增53.02%;3)2021Q1-Q3风电板块经营性现金流净额下降,2021Q3现金净流入上升。2021Q1-Q3经营性现金流量净流入63.59亿元,同比下降47.53%。2021Q3净流入67.72亿元,较2020Q3净流入34.62亿元大幅上升。

  投资建议:全球碳减排碳中和进程加速,以光伏风电为主的新能源迎来黄金成长期。重点推荐:隆基股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、天合光能、固德威、通威股份、大全能源、福斯特、中信博、福莱特、金风科技、爱旭股份、林洋能源,关注德业股份、海优新材、信义光能、晶科能源、阿特斯、日月股份、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、东方日升等。

  风险提示:竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及我们预期

  

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