安信证券-固定收益主题报告:如何跟踪房企流动性危机,CEC指数的构建与运用-220114

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日期:2022-01-14 21:13:24 研报出处:安信证券
研报栏目:债券研究 池光胜  (PDF) 10 页 617 KB 分享者:eve****en
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研究报告内容
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  本文试图通过观察和构建指标的方式对房企流动性危机进行跟踪,观察指标包括Markit iBoxx中资美元房地产债券指数、国企和民企地产债价格指数和80元以下房企数量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于这些指标的精细度和敏感度稍弱,为更加及时有效地跟踪出险民营房企的最新变化,我们精心构建了房企信心指数(CEC)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  三大观察指标。(1)Markit iBoxx中资美元房地产债券指数。该指数由IHSMarkit发布,进一步分为投资级和投机级指数。2021年10月以来,MarkitiBoxx中资美元地产债券指数先后有三轮相对明显的反弹,分别是10月中旬、11月中旬和12月初。12月中下旬以来,随着展期民营房企增多,指数表现偏弱,且投机级明显弱于投资级。(2)国企和民企地产债价格指数。以发行美元债的55家TOP100房企为样本,区分民企和国企统计美元债价格平均值,以2021年10月以来美元债价格最低的一天(2021年11月9日)为基期编制指数。截至2021年1月13日,国企地产债指数为101.6,1月以来累计下跌0.8%;民企地产债指数为90.0,1月以来累计下跌12.9%。(3)80元以下房企数量。统计境内债或美元债最低净价在80元以下的发债房企数量。2021年9月以来,80元以下房企数量持续增多,11月中旬达到高峰后有所回落,目前仍处于相对高位,截至2022年1月13日为49家。

  CEC:房地产信心指数。1)指标说明:通过计算每家民营房企美元债的期限利差,得到每日所有民营房企存续美元债的利差集合,再设定一个阈值,计算利差集合中大于阈值的点数与小于阈值的点数之比,将该比值称为CEC指数,并将该阈值称为CC值。2)设定阈值:第1种方法是,我们将地产美元债市场相对比较平稳的2019年的250个交易日的利差集合当做一个整体进行分析,发现大于-3%的点数占总点数的比例高达99.1%,这意味着以-3%作为阈值在平稳市场犯错的概率很可能会低于1%。第2种方法是,通过计算每日利差集合中大于-3%的点数与总点数之比,得到250个交易日的概率分布图,取95%和99%的置信度来验证-3%作为阈值是合理的。在充分利用以上两个维度数据的基础上,我们在此将阈值设定为-3%,即CC=-3%。3)指标运用:①危机预判,危机来临时,众多房企的短债收益率大幅跳升会极大地扭曲正常的曲线形态从而表现为CEC指数断崖式下行;②危机识别,若CEC足够小,我们有理由怀疑市场很可能已进入危机模式;③政策效果研判:通过对比不同时期CEC指数的反弹情况,可以对不同政策的政策效力进行评价;④市场现状研判,若CEC指数仍处于危机以来的相对低位,则很难非常肯定地说危机已完全过去。CEC指数于2021年10月跌破100%,11月中旬达到历史低点30.7%后有所修复,但12月以来维持历史较低水平,截至2022年1月13日,CEC指数为36.8%。

  ■风险提示:风险演化超预期,样本数据不完整,估计方法不完善等。

  

  

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