安信证券-固定收益主题报告:2022与2020年消费修复的异同-220922

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日期:2022-09-22 23:30:32 研报出处:安信证券
研报栏目:债券研究 池光胜  (PDF) 9 页 587 KB 分享者:sto****xb
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  2020年疫情以来,社零同比增速分别在2020年2月新冠疫情初期和2022年4月上海进入静态管理时被“砸”出两个“深坑”,并在此后逐步转为复苏,因此我们接下来将对比2020年武汉疫情后的消费复苏,来观察本轮消费的修复情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■2020年武汉疫情和2022上海疫情爆发后,消费均经历了砸坑和爬坑的过程,但不同点在于两轮疫情对消费的冲击幅度和后续消费的修复节奏。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体来看,本轮疫情对社零的同比影响深度明显低于2020年,2020年1-2月社零同比下降20%,而今年受疫情冲击最大的4月份,社零同比降幅为11.1%。其次,从后续修复的节奏来看,在两轮疫情修复后的T+1和T+2期,社零累计增速修复斜率均较大,反弹动能较强,并且从具体数值来看,2022年疫情后两个月的反弹力度略强于2020年。但2020年武汉疫情后的消费一直到T+5期均保持较高的修复斜率,下半年消费修复节奏才开始有所放缓,而2022年上海疫情后T+3期开始修复斜率就出现明显回落,反弹动能也开始弱于2020年当期。并且截至8月,累计同比差值整体小幅回落,反映今年疫情砸坑后四个月消费累计反弹力度仍弱于2020年同期。

  ■从消费结构来看,相同点在于,两轮疫情期间,必选消费受疫情冲击较小,通常不会呈现明显修复特征,而可选消费受冲击较大,疫情后修复的幅度较大。此外,我们发现今年疫情下消费出现三个新特征:对比2020年,汽车链本轮疫情的修复斜率明显较高,是本轮消费复苏的主要支撑项,但需警惕反弹动能边际减弱。具体来看,本轮疫情集中爆发的上海、吉林等地是汽车配件的重要生产区,疫情冲击下汽车消费降幅明显,但受益于购置税减半以及各地汽车促消费政策的落地,汽车消费需求得以快速释放,6月累计同比快速上行,7-8月延续回升,与2020年同期差值也震荡走阔,当前汽车消费的反弹动明显强于2020年同期,但更要注意,7-8月,汽车累计同比的修复斜率明显降低,修复动能开始边际减弱,后续随着政策效果边际减弱,汽车消费的反弹动能或将进一步减弱。石油及制品类在本轮疫情期间表现稳定。受到上半年国际油价上行影响,疫情冲击下增速回落幅度有限,后伴随汽车消费修复快速回升的拉动,修复阶段累计同比持续温和回升,反弹力度基本持平于2020年。地产链条方面,相较2020年,今年疫情后地产相关消费修复明显偏弱,继续拖累修复节奏。结合商品房成交高频数据来看,6月地产销售边际修复,带动建筑装潢、家电和家具相关商品累计同比降幅收窄,但反弹动能明显弱于2020年同期,7月以来,受停贷事件影响,地产销售数据再度回落,家具、家电、装潢三行业销售持续萎靡,其中建筑及装潢累计同比降幅进一步扩大。

  ■从社零总量来看,2020年武汉疫情和2022年上海疫情爆发后,消费均经历了砸坑和爬坑的过程,但2022年疫情对社零的负面冲击整体弱于2020年,且疫情后初期消费反弹动能较2020年同期更强,但本轮消费快速反弹的持续性弱于2020年,2022M7消费修复动能已边际减弱,8月进一步回落。从结构上看,两轮疫情中必选消费品表现均较为稳定,通常不会呈现明显修复特征,而可选消费受到的负面冲击较大,疫情后修复的幅度也较大;对比2020年,本轮汽车消费的反弹动能明显更强,石油及制品类在本轮疫情期间表现稳定,但地产相关消费继续拖累,其余分项修复节奏也相对偏弱。整体来看,今年疫情对社零的影响整体弱于2020年,但疫情砸坑后消费累计反弹力度仍弱于2020年。

  ■风险提示:疫情发展超预期、信用风险超预期等。

  

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