信达证券-卡倍亿-300863-公司深度报告:专业线缆供应商龙头,智能电动化驱动新成长-220922

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日期:2022-09-22 22:20:26 研报出处:信达证券
股票名称:卡倍亿 股票代码:300863
研报栏目:公司调研 陆嘉敏  (PDF) 30 页 1,731 KB 分享者:ji***6 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  专业汽车线缆供应商,客户结构优质、盈利能力稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立30多年来一直致力于汽车线缆的研发、生产和服务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)客户结构优质,公司终端客户涵盖大众、宝马、奔驰、通用、福特、沃尔沃、丰田、日产、本田、荣威、吉利、特斯拉等主机厂;直接客户为矢崎、安波福等线束龙头企业。公司主业为常规线缆,近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务,且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势,由2016年的7.8%提升至2021年的12.6%。公司近年来扎实主业发展,营收稳步增长,2016年-2021年营收复合增速为26.4%。2016年-2020年净利润基本维持稳定,在0.5亿元左右,盈利能力稳定。2021年在营收大幅增长的带动下,净利润同比增长63.2%至0.86亿元。

  智能电动化促线缆需求升级,量利双升趋势有望延续。汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求,1)电动化转型下特殊线缆需求增加,市场空间广阔:新能源车用硅橡胶线缆、充电线缆、屏蔽线缆等特殊线缆需求增加,特殊线缆因加工工艺复杂,绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高,单车价值量提升明显。传统车用线缆单车价值量约为500元,新能源车用线缆单车价值量约为1000元。随着新能源车销量增长及单车价值量提升,我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元,CAGR为40.3%。2)智能化浪潮已至,高速线缆需求增加:随着汽车智能化的逐渐普及,以及辅助驾驶功能由L1级别向L3、L4高级别升级,车用传感器所需数量增多。随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆、数据传输线缆等需求增加,公司数据线目前已供货比亚迪。我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升,公司数据线有望随着行业快速放量,成为公司增长的另一动力来源;3)轻量化趋势下铝材替代铜材:线缆占线束重量比较高,约75%,相比于铜材,铝材具有密度小价格低的特点,其替换铜材已为行业新趋势。目前仍有铝压接技术难点存在,但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒,卡倍亿已有铝线缆产品。特斯拉Model 3已有铝线应用于高压充电线处,我们认为在特斯拉的引领下,线束行业有望加速轻量化变革进程,轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力。公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型,营收端有增长,成本端有降低,有望迎量利双收。

  国产替代进程加速,市占率有望继续提升。外资线束公司旗下线缆厂在华布局产能有限,新增需求缺口需国内线缆厂补足。在此背景下,国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇,有望凭借更快的客户服务响应速度优势,加速替代外资份额。公司在车用线缆行业持续巩固“研发领先+品类齐全+客户服务”三维优势,继续夯实公司护城河。公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后,凭借产品优势,市占率逐年提升,由2016年的6.4%提升至2021年的14.5%。我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势明显,有望凭借自身品类齐全、产能领先、客户服务等诸多优势率先跑出,市占率有望继续提升。

  盈利预测与投资评级:公司是国内的专业线缆供应商,随着行业向智能电动化趋势转型,新能源车用线缆单车价值量提升,铝材替代铜材促进盈利能力改善,公司有望迎量利双收。我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元、2.1亿元、3.2亿元,同比增长52.6%、55.7%、53.9%,对应EPS为2.39、3.72、5.72元,PE为33.7/21.7/14.1倍。参考可比公司估值水平,给予公司2023年30倍目标PE,对应目标价111.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险因素:新能源车销量不及预期;特殊线缆占比提升不及预期;铝材替代铜材进度不及预期;上游原材料涨价风险。

  

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