民生证券-明泰铝业-601677-2021年年度业绩预增公告点评：铝板带箔量价齐升，业绩同比大增-220118

　　事件：2022年1月18日，公司发布2021年年度业绩预增公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计公司2021年度实现归母净利润18.5亿元至19.5亿元，同比增长73%至82%，扣非归母净利润15.5亿元至16.5亿元，同比增加92%至104%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度看，Q4实现归母净利润4.48亿元至5.48亿元，同比增加27.5%至55.9%，环比减少19.5%至1.6%。业绩符合Wind一致预期。

　　铝板带箔量价齐升，业绩同比大增。量方面，公司2021年完成铝板带箔销量118.02万吨，较上年增加约21万吨，同比增长约21%，铝型材销量1.5万吨，同比增长74%。延续了产销量持续增长势头，市场占有率及行业影响力不断提升。价方面，报告期内下游市场需求旺盛，公司多次上调产品加工费。成本方面，公司不断推进降本增效工作，生产工艺及管理水平不断提升，再生铝及铝灰渣综合利用项目达到国际先进水平，生产成本进一步降低，增厚利润空间。产品结构方面，公司新产品市场开发成效显著，汽车轻量化、新能源、新消费等高附加值领域产品占比不断提升，产品结构得到持续改善，预计公司毛利率或有一定提升。

　　单季度看，Q4盈利环比下滑或主要由于四季度铝价快速下行，库存跌价。公司Q4归母净利润环比减少19.5%至1.6%，从量价角度看，铝板带箔Q4产销量分别环比增长4.07%和8.45%，而产品加工费环比也并未下调。从原材料价格来看，尽管电解铝Q4均价环比只下跌了2.37%至20043元/吨，但是一直处于单边下跌状态，或将导致公司采购电解铝原料时将面临库存跌价，减薄利润。

　　未来核心看点：

　　①年内多个项目落地，产能释放加速。公司在建项目韩国光阳铝业项目（新增产能10万吨），明晟新材料项目一期（新增产能20-30万吨）逐步投产，产能陆续释放，70万吨绿色新型铝合金材料项目已开工，建设期两年，达产后平均年净利润为7.05亿元，内部收益率18.3%。随着公司产能逐步释放，2025年产销量或将突破200万吨。

　　②加码再生铝业务，或将持续受益“碳中和”。公司提前布局循环经济模式，已形成年处理68万余吨废铝产能（20万吨废铝项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目），另外公司70万吨再生铝及高性能铝材项目（总投资36亿）已经开工建设，未来或将持续受益于国家“双碳”政策要求。

　　投资建议：公司产品量价齐升，未来随着项目达产产能释放逐渐加速。我们调整公司的盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润19.18亿元、24.83亿元、29.96亿元，对应EPS分别为2.81元、3.64元、4.39元，对应目前股价（1月17日）的PE分别为15倍、12和10倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：项目进展不达预期，下游需求不达预期，客户开发不达预期等