国联证券-电力设备与新能源行业：光伏玻璃，新监管模式下静待龙头突围-220520

　　投资要点

　　2022年3月光伏压延玻璃项目听证会正式拉开序幕，已公告听证会项目产能超22.5万t/d，行业项目开发模式大幅变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为听证会以及风险预警机制将结构性、克制性释放优质低耗产能，叠加组件需求旺盛、多路径降本，技术积淀深厚的光伏玻璃头部企业将持续受益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　需求旺盛推动光伏玻璃价格持续上扬：海外俄乌冲突、能源价格高企，促使欧洲大力发展新能源以寻求能源独立，国内分布式光伏、风光大基地项目不断放量，海内外需求持续旺盛。2022Q1实现组件出口37.2GW（同比增长112%），国内新增装机13.2GW（同比增长148%）。需求高景气推动光伏玻璃库存迅速下降，库存从2021年底的63.31万吨迅速下降至4月底的34.11万吨，下降幅度达46.12%。光伏玻璃价格实现三、四、五月连续上涨，已从25.5元/平涨至28.5元/平。

　　窑炉大型化，光伏玻璃持续降本增效：当前全国纯碱存货约为140万吨，处于历史较高水平，约为2021年低点的5.3倍，纯碱价格维持高位，近期涨价已向玻璃环节传导。当前纯碱现货价格2850元/吨，较2020年年初上涨超78%，若降至2500元/吨，光伏玻璃单平成本将下降约1元/m2。窑炉大型化推动行业降本增效，以1200t/d产线为例，其总能耗相比500t/d产线下降接近40%，带来约3.8元/m2的成本下降，增厚毛利率约14 pct。

　　产能结构性释放，光伏玻璃强者恒强：我们测算得出2022-2024年我国光伏组件出货对应的光伏玻璃需求量将分别达到了42575、53982、65231t/d，2021-2024年CAGR达25.90%，市场规模预计达到320-394亿元。头部企业在上下游进行了长期布局，拥有优质石英砂矿狂储备、专用管道燃气、产业链上下游配套服务。我们认为听证会公告总产能仅为项目总规模，未来光伏玻璃投产节奏仍是以克制、满足组件需求和低能耗优先为主旋律，头部企业能耗更低、技术方案更加先进，项目更容易通过审核。

　　投资建议

　　行业监管模式趋向于统筹管控，小企业更难满足能耗、环境等多重指标，光伏玻璃行业集中度有望进一步提升，行业龙头持续受益。2022年至今，组件需求一再攀升，光伏玻璃库存迅速下降46.12%，光伏玻璃价再次回升。鉴于光伏玻璃行业将维续高景气性，龙头企业延续扩产节奏提升竞争力，我们重点推荐福莱特、亚玛顿和信义光能。

　　风险提示

　　纯碱、石英砂等原材料价格进一步上涨、光伏装机增速不及预期、光伏玻璃产能释放过快、不同市场估值体系差异风险